来源：久期财经
久期财经讯，4月1日，标普将小米集团(Xiaomi Corp.，01810.HK)及其担保债券的评级从“BBB-”上调至“BBB”。
稳定的展望反映了标普的观点，即在未来两年内，该公司能够巩固其传统业务的市场地位和盈利能力。标普预计，得益于电动汽车部门亏损的减少，其EBITDA将实现稳健增长。此外，标普认为小米集团将保持可观的净现金头寸和强大的财务缓冲。
此次评级上调是基于小米集团消费电子业务的强劲表现以及其电动汽车计划迄今的良好执行情况。该公司传统业务，即智能手机、物联网(IoT)和互联网服务板块，有望在 2025 至 2026 年期间保持强劲的发展势头。
标普认为，小米集团硬件产品普遍具有较高的性价比，产品组合不断优化，以及品牌知名度的提升，将使其在国内和国际市场上智能手机和物联网业务的市场份额进一步扩大。标普预计，2025 年和 2026 年，小米集团来自这些业务板块的总EBITDA将达到每年 370 亿至 400 亿元人民币，高于此前预计的 350 亿至 380 亿元人民币。
标普认为，小米汽车的首发取得了成功。由于这是该公司首次涉足汽车业务，标普对其业务风险和现金流的看法相对谨慎。电动汽车的成功推出表明，该公司能够将其在消费电子产品方面对消费者偏好的洞察力转化为不同产品类别。
标普深知，一款电动汽车无法构成可持续发展的电动汽车产品组合。小米集团可能需要再推出几款车型，才能在这一领域达到规模效应，并拥有可持续发展的电动汽车业务。接下来的一步将是今年晚些时候推出其第二款电动汽车。小米集团强大的消费电子业务以及其现金流和EBITDA应足以支持并助力这一业务的发展，前提是其新车型的推出不会出现重大失误。
小米集团将继续巩固其全球第三大智能手机制造商的地位。标普认为，鉴于全球消费者对价格愈发敏感，该公司有望进一步扩大市场份额。小米集团正在多个新兴市场扩大业务，这些市场对价格实惠的 5G 智能手机的需求依然旺盛。
小米集团也在通过提供更多高端产品和功能来优化其在发达海外市场的的产品组合。在其竞争最激烈的市场——中国，该公司正试图通过加强线下分销渠道来销售更多中高端智能手机。
短期内，标普预计该公司将从中国政府针对消费电子产品的刺激政策中获益良多，因为小米集团的大部分智能手机都在该政策的覆盖范围内。
另外，国内高端机型销量的增长将使小米集团能够提高硬件的平均售价，并获得更多的高价值用户以实现互联网变现。这与全球出货量的增加相结合，应有助于该公司吸引更多广告商的广告预算。预计未来两年，互联网服务部门的现金流将实现个位数增长。
小米集团在电动汽车业务计划的执行上超出了标普的预期。尽管其首款电动汽车 SU7 已上市一年，但其预订量依然强劲。而一款名为 SU7 Ultra 的升级版车型的推出，更是进一步激发了消费者对该车型的兴趣。
基于小米集团的订单积压以及今年年中即将上线的新产能，2025 年的汽车交付量可能会达到 30 万辆或略多一些。这些早期成果和良好的执行情况支持了标普的观点，即第二款车的推出以及未来的产能提升将会相对顺利。
这并不意味着标普认为小米集团的电动汽车业务会在短期内盈利或产生显著的现金流。该业务仍处于起步阶段，需要大量投资。公司可能会将汽车销售的利润投入到研发(R&D)、未来产品线的准备、与供应商的联合研发以及进一步提升其电动汽车的电子架构中。
标普预计，小米集团汽车部门的EBITDA亏损将在 2025 年和 2026 年收窄，从标普对 2024 年约 60 亿元人民币的预估来看。2024 年电动汽车业务中显著增加的营运资金在 2025 年可能会减少，而今年电动汽车业务将需要更高的资本支出以扩大产能。因此，标普预计小米集团 2025 年的总自由经营现金流将收窄至 200 亿至 240 亿元人民币，低于 2024 年的逾 300 亿元人民币。
标普认为，小米集团近期的股票配售表明其谨慎的财务政策。此次股权配售筹集了 380 亿元人民币，据标普估计，这笔资金足以覆盖小米集团电动汽车业务至少未来两年的支出。此外，该公司资产负债表上目前还有 940 亿元人民币的净现金(经标普调整)，标普预计其自由经营现金流为 200 亿至 240 亿元人民币。
自 2018 年上市以来，小米集团一直保持着净现金头寸，尽管其电动汽车业务存在较大的现金消耗，但标普预计该公司仍将继续以这种模式运营。
稳定展望基于标普的假设，即小米集团电动汽车业务将继续获得发展动力，凭借良好的消费者反响、新车型的推出以及新增的生产能力，同时减少该业务的亏损。与此同时，小米集团将扩大其智能手机业务，尤其是在国际市场上，并保持其 13% - 15% 的全球市场份额。
在接下来的几年里，电动汽车业务努力实现规模效应的同时，智能手机业务的稳定增长仍将非常重要。
下行风险主要取决于小米集团电动汽车业务的扩张情况。如果该公司的电动汽车车型竞争力显著下降，导致EBITDA亏损扩大和经营现金流减少，标普可能会下调评级。
如果该公司净现金余额大幅下降，削弱其抵御智能手机行业周期性波动以及新兴电动汽车业务不确定性影响的能力，标普也会下调其评级。
如果小米集团的电动汽车业务达到临界规模，从而实现自我维持，标普可能会上调其评级。这可能需要推出更多车型以及大幅提高销量。或者，如果该公司进一步巩固其核心消费电子业务的地位，并扩大互联网服务的盈利，同时保持净现金头寸，标普也会考虑上调其评级。
